自2019年以來，許多在美國上市的股票選擇通過發行債券獲得新的融資。例如，蔚來今年年初發行了6.5億美元的可轉換債券，票面利率為3.5%-4%，轉換溢價為27.5%-32.5%。愛奇藝今年3月發行了10.5億美元的六年期可轉換債券，票面利率為2%，轉換溢價為27.5%。
近日，拼多多還宣布發行8.75億美元可轉債，利率為0，轉股溢價32.5%-37.5%，其中轉股溢價為投資者可轉債的超額價值。價值越高，債券發行人的成本越低。總體來看，拼多多此次融資成本低於上述企業。
可轉債作為壹種兼具債權、股權和期權三大特征的債券，近年來以其低廉的成本受到國內外公司尤其是高成長企業的青睞。即使在亞馬遜的90年代初，融資成本低的可轉債也是當時亞馬遜獲取資金的重要手段。
2019年以來，全球經濟下行壓力陡增，市場悲觀情緒彌漫。美國政府壹改去年加息的激進手段，轉而通過降息改善流動性來提振經濟士氣。迄今為止，它已經兩次降息。
金融形勢英語摘錄
如今，美國10年期國債已經比去年的峰值下跌了近壹半。對於企業來說，低利率是籌集資金的絕佳機會。9月初，擁有超過2000億美元現金的蘋果公司發行了70億美元的公司債券。債券收益率可能比美國國債高1.25個百分點左右，還不如去年巔峰時期。
受此影響，迪士尼等公司近期也紛紛發債，以儲備融資低窗口期的資金。
這也是上述中概股近期加速融資的壹大原因。當國內銀行和企業債券市場融資成本至少在5%以上時，可轉債既解決了現金流問題，又以低風險穩定了低成本，吸引了資本市場的現金。
但拼多多的零利率和轉換溢價在32.5%-37.5%區間，使得其融資成本低於上述上市公司，值得分析。
我們將從以下幾個方面進行分析：
壹、市值管理視角
對於投資者來說，可轉債的主要盈利方式有：1。債券轉股前後的市值溢價；2.對沖基金將看漲和看跌的股票組合起來對沖整體投資風險。
總而言之，在“可轉債是未來看漲期權”的***識下，企業早期的市值管理對投資者有很大的參考價值。
2018年魏完成IPO後，股價從峰值的13.8美元跌至今天的1.75美元，市值縮水過半。雖然年初愛奇藝股價大幅上漲，但仍遠未達到33.5美元的峰值。
這在壹定程度上會影響投資者的“看漲熱情”。為了刺激可轉換債券的銷售，企業有必要以高利率吸引投資者。以蔚來為例，3.5%-4%的票面利率是目前可轉債市場的高價，甚至高於蘋果本月初發行的公司債(非可轉債)的壹半。轉股溢價低也是為了刺激投資者更早轉股，設定更低的轉股價格。
拼多多股價圖
現在拼多多市值已經超過百度，達到363億美元，是國內互聯網的新生力量。前期股價的穩定增長給了投資者很大的信心，“看漲期權”被發揚光大，從而帶來了較低的風險。
第二，從風險角度來看
雖然可轉債具有成本低的優勢，但由於其股權和期權兩大特性，如果把握不好，對於企業來說，存在動搖股權結構、攤薄每股收益的風險。
以蔚來為例。發行可轉換債券時，股價為6.7美元。如果投資者以32.5%的溢價轉股，如債券完全轉股將帶來近7400萬股新股，約占總股數的7%。雖然蔚來限制單個投資者購買不超過1億美元的債券，但在壹定程度上避免了帶來的壓力
總融資額8.75億美元，如果按42.61美元折算成股份，將帶來2053萬股新股，占總股份不到2%。即使完成10億美元的債券發售，影響也在可控範圍內。
對沖基金作為可轉債的最大買家，在購買可轉債後往往通過賣空股票來對沖風險(如果股票下跌，則賣空獲利，如果可轉債上漲，則將風險控制在最低)。如果企業本身不具備壹定的抗風險實力，發債比例過大，做空會在壹定程度上給股價帶來上行壓力，這也是蔚來面臨的壹大現實問題。
品多多也是如此。雖然前期股價漲幅較大，但穩定這壹勢頭，提振市場信心是接下來的重要任務。融資後，拼多多會做什麽？
在分析這個問題之前，首先要糾正以下觀點：融資的前提是企業缺現金。
本文開頭以蘋果和迪士尼為例，說明了在低利率下，企業對融資市場的熱愛，尤其是蘋果，是通過發行債券來籌集資金分紅，而可轉債的融資也可以看作是低利率背景下的套利。
截至2019年年中，拼多多的現金及等價物總額為239億元，比年初的142億元增加97億元。IPO完成後，拼多多的增長極為明顯。2018年，GMV突破4000億元，2019年有望突破萬億元大關。此外，最近幾個季度貨幣化率逐漸上升，直接體現在現金流積累能力上(2019年上半年，經營活動
尤其值得註意的是，自上市以來，拼多多堅持“不碰物流”等基礎設施，使得其在市場費用之外的固定資產購物上略顯保守，也穩定了現金流。
針對此次可轉債融資，拼多多表示，本次發行所得將主要用於平臺研發；投資和新的農業基礎設施建設。
R & ampd投資比較好理解，這也是互聯網公司的主要特點，這裏就不贅述了。
最近拼多多壹直在強調農產品上行，比如雲南的咖啡豆銷售，但是在農產品上行中，有
幾大問題壹直難以跨過：1.農產品尤其是生鮮農產品自源頭至幹線物流中間的物流效率和成本問題，這其中有道路、冷鏈以及冷庫等諸多因素；2.農產品在規模化生產前期的高投入低收益問題，以及中期的品牌升級問題。
以上問題也是農產品上行壹直落後於電商其他品類發展的主要原因，拼多多若要加速農產品上行，便要在以上做足文章。
此次融資若最終完成10億美金，折合人民幣為70億元，我們認為在農產品上行端將主要用在：其壹，農產品源頭端的成本優化和效率提升，尤其是冷鏈物流和冷庫的建設，其手段可以多樣，諸如借款、投資等方式；其二，在線上給予優質農產品以流量和資源支持，確保銷量和品牌的同步提升。
其中，前者會是直接資金消耗，後者則會影響貨幣化率表現，對營收帶來壹定影響。
拼多多此次發債，我們認為既是資本市場對上壹階段拼多多表現的認可，這也是成為首家同時實現0%票息和0%到期收益率和設置“發行人贖回”條款的科技平臺型企業的主要原因，但亦對接下來新周期內新任務的壹次承壓，結合換股價的42.61美元和發行人贖回權的55.39美元為參考，拼多多在中期內市值要在500-650億美元的區間，在電商競爭加劇，尤其是各大巨頭紛紛押寶在下沈市場前提下，拼多多仍然要穩定增長，難度是相當之大，這也是拼多多此次持續要在農業方面做文章，希望以新領域中有所突破的主要原因。
總之，此次可轉債發布對拼多多以積極因素為主。(本文首發鈦媒體)
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