久期 財經 訊，4月22日，標普將新疆金風 科技 股份有限公司(Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，簡稱“金風 科技 ”，02208.HK)的長期發行人信用評級從“BBB-”下調至“BB+”。
“穩定”展望反映了標普的觀點，即金風 科技 在未來12-24個月內可以保持其作為中國最大風力發電機（WTG）制造商的地位。標普還預計，該公司將逐步增加利潤，並將其營運現金流（FFO）/債務的比率保持在12%以上。
標普認為金風 科技 的擴張野心將阻礙其2021-2022年的去杠桿化前景。盡管出貨量創下紀錄，但該公司2020年的業績仍低於標普的預期，主要原因是COVID19相關的額外成本疊加和持續的高自由現金流出。標普預計金風 科技 將在未來12-24個月內繼續增加對自主開發風電場的投入。這將導致自由現金流出持續為負，並進壹步提升其調整後凈債務，截至2020年底，其凈債務為230億元人民幣。因此，標普估計在2021-2022年金風 科技 的杠桿率（以調整後FFO/負債的比率衡量）將從2019-2020年9%的低谷水平溫和回升至13%-16%。這遠低於標普之前超過20%的預期，盡管標普預期該公司的利潤保持增長和持續處置資產。
中國承諾減少排放，提升了對金風 科技 的需求，同時也促使其下遊業務支出增加。2020年末，中國政府宣布，中國溫室氣體排放將在2030年達到峰值，到2060年實現碳中和。這將提振可再生能源的長期需求前景。標普預計2021-2022年WTG年裝機量將達到35GW-40GW，2023-2025年將進壹步上升至40GW-50GW，具有上升潛力。這壹水平與過去五年平均裝機容量20GW-30GW相比有了顯著的提高，盡管低於2020年58GW的記錄水平，這是由削減補貼之前的安裝熱潮所推動。據標普估計，2021-2022年，金風 科技 的外部WTG出貨量將達到每年10GW左右，年收入將達到480億-530億元人民幣。
在標普看來，金風 科技 可以保持其在中國的領先地位，其市場份額可以從2021年起恢復到25%以上，而在整個行業的安裝熱潮中，金風 科技 在2020年份額暫時減少。標普的觀點反映了該公司堅實的技術和產品性能。標普認為，與具有類似業務背景的同行相比，金風 科技 的業務地位非常穩固，其在可再生能源設備領域的領先地位以及在風力發電領域令人滿意的地位為其提供了可觀的穩定利潤。
除了WTG出貨量增加外，金風 科技 還打算加快其風電場開發，以抓住擴大的市場潛力，確保更穩定的電力銷售現金流。標普預測，在未來兩到三年內，公司的年新增產能將從2018-2020年的平均0.8GW-1GW提高到1GW-1.5GW。這意味著，2021-2022年的年度資本支出可能從2020年的77億元人民幣增加到110億元人民幣-130億元人民幣，2019年達到甚至超過此前的113億元人民幣的高點。2019-2020年，該公司的營運現金流平均每年為50億至60億元人民幣，仍不足以覆蓋支出，導致未來24個月內持續出現自由現金流出。
標普預計金風 科技 的盈利能力將在未來24個月內恢復。金風 科技 的盈利能力在2019年大幅下降，主要原因是2017-2018年投標價格大幅下降導致其WTG利潤率下降。在2019年投標價格上漲後，2020年風電機組毛利率回升1.5個百分點至13.9%。然而，疫情引發的業務中斷導致公司調整後EBITDA利潤率（扣除資本化研發和不包括處置收益）進壹步下滑至6%。標普預測，得益於效率提升、精簡生產和進壹步的成本削減措施，金風 科技 的WTG毛利率將恢復至16.5%-17.5%，該公司的EBITDA利潤率將在2021-2022年間反彈至10%-12%。
然而，隨著行業進入電網平價階段，WTG投標價格從2020年開始再次走弱，原材料價格在過去幾個月飆升，金風 科技 電盈利能力的實質性上行可能會受到限制。由於沒有對該行業的電價補貼，在未來三到五年內，該公司不太可能恢復到2018年之前的業績，當時該公司的WTG出貨毛利率遠高於20%，EBITDA利潤率超過15%。
持續的資產出售可能會緩解金風 科技 的杠桿壓力。標普預計，該公司將繼續處置部分風電場，以幫助控制債務積累和移交資產。隨著壹個更大的新建設計劃，金風 科技 可能會選擇在未來24個月出售更多的產能。標普估計，2021-2022年，其國內風電場的處理量將從2018-2020年的300MW-500MW增加到每年600MW-700MW。也就是說，凈增量仍然超過了標普之前的基本假設。
標普估計，此次資產處置可能會帶來50-60億元人民幣的收益（包括債務解除合並的金額），這可能有助於在壹定程度上緩和公司支出的上升，並幫助其固定資產負債率徘徊在12%以上。也就是說，潛在的資產處置仍然存在執行風險。2019-2020年，該公司從風電場處置中獲得約10億元人民幣的年收益，標普未將其納入調整後EBITDA和FFO計算中。
金風 科技 的“穩定”展望反映了標普的觀點，即公司將在未來12-24個月內保持其作為中國最大的全球風力渦輪機制造商的地位。標普預計該公司將逐步恢復盈利能力，調整後FFO/債務的比率在此期間將徘徊在12%以上。
如果金風 科技 的競爭地位明顯減弱，或者其FFO/債務的比率持續低於12%，沒有復蘇跡象的情況下，標普可能下調金風 科技 的評級。 這可能發生在以下情況：
-金風 科技 的WTG產品吸引力和技術落後於主要競爭對手，導致市場份額大幅下降；
-由於定價壓力和成本超支，該公司的WTG盈利能力保持較低或惡化；
-該公司從事的債務融資風電場投資比標普假設的要大得多；或
-該公司撤資比標普預期的要慢或小得多。
如果金風 科技 的FFO/債務的比率持續恢復到20%以上，同時保持其作為中國最大風力發電機組制造商的地位，標普可能上調其評級。 這可能發生在以下情況：
-金風 科技 的盈利能力恢復速度遠遠快於標普的基本情況假設；
-該公司大幅縮減下遊擴張規模；或
-該公司的資產剝離或股權融資活動比標普目前的預期要大得多。