收藏人：可旺先生
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|來源信托業前途未蔔
從1979恢復中國信托業至今，23年的時間裏，幾乎沒有任何壹個行業能像
信托業那樣充滿著想象空間，業內人士自嘲是"除了販毒什麽都做了，但是什
麽也沒有做好"。
在壹向給人以飽經滄桑印象的中國信托業中，美國信托業權威斯考特說過
的壹句名言廣為人知："信托的應用範圍可與人類的想象力相媲美。"中國信
托業的發展歷程也在事實上從壹個獨特的側面印證了斯考特的預期。可以說，
從1979恢復中國信托業至今，23年的時間裏，幾乎沒有任何壹個行業能像信托
業那樣充滿著想象空間。在這段充滿激動人心的機會、而又充滿風險的嘗試階
段，信托公司將想象力發揮在各個合規或者不合規的領域，惟獨在信托本業的
探索十分有限。
根據中國人民銀行的工作安排，2002年底，被業內人士視為"推倒重來"
的第五次信托整頓即將結束。《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信
托投資公司資金信托管理辦法》(壹法兩規定)的發布施行所帶來的新的想象環
境，不少新的信托產品帶著新的想象風格正強勢推出。
在經歷脫胎換骨的第五次整頓之後，信托業能否成為與銀行、保險並駕齊
驅的中國金融業的三駕馬車？
壹、第五次重新出發
與信托業起伏不定的整頓相比，2002年7月之後的中國信托業讓人有耳目
壹新的感覺。
就在2002年7月,中國各地的個人信托產品壹下子紛湧而出:上海的愛建信
托、上海國投分別推出上海外環隧道、上海磁懸浮交通項目信托；北京國投推
出北京商務中心土地開發項目資金信托；重慶國投推出教育信托；新疆的金新
信托推出"烏魯木齊客運出租汽車項目計劃"；廈門國投為政府重大工程項目
融資。
也許是經歷多次整頓帶來的謹慎心態始終保留在信托業人士的記憶中，即
使是這些信托產品的熱銷，業界的看法也有很大分歧，有人為之叫好,認為它
表明信托業發展的春天到了；也有人擔心這會不會又導致壹哄而起,魚龍混雜
的混亂局面出現。
中國信托業的歷史可以追溯到1979年,1979年10月中國銀行成立信托咨詢
部,我國出現了第壹家信托機構；同年中國國際信托投資公司的成立，意味著
獨立的信托公司正式登上中國的金融舞臺。此後,全國信托公司壹度發展到
1000多家,即使是在第5次清理整頓前的1998年底,全國具有法人資格的信托投
資公司也有239家,總資產合計約6000億元。
在我國信托業的20多年發展歷程裏,先後招來5次清理整頓,平均每4年就被
清理整頓壹次。相比較而言，1999年開始的第5次清理整頓是最嚴厲的壹次,國
務院決定通過此次清理整頓使信托業回歸本業,要求信托投資公司真正從事受
托理財的業務。業內人士將此次整頓形象地稱為"推倒重來"。
在刻骨銘心的整頓之後，信托業如此獲得正面關註和掌聲，既讓信托業內
的人士稍稍放心，同時也凸現了監管機構的良苦用心。
根據監管機構第五次整頓的要求，在第五次清理整頓中完成重新登記的信
托投資公司，是嚴格按照《信托法》、《信托投資公司管理辦法》以及人民銀
行的相關要求，實現信托與證券分離，以"受人之托、代人理財"的信托業務
為根本的"新生"的信托投資公司。今後信托投資公司不再是以存貸為主業的
"準"銀行機構，更不是經營證券經紀業務的"準"證券機構，而是資本市場
中發揮財產管理和中長期融資功能的壹個重要的非銀行金融機構。
按照中國人民銀行的有關規定，全國批準保留的信托投資公司為60家左右
，原則上每個省(直轄市)、自治區保留壹至兩家，到2002年6月份之前，已有
20余家信托投資公司完成了中國人民銀行要求的重新登記工作。
當前信托業的新發展動力，首先來自於信托的市場需求日漸增長。我國財
產管理市場的逐步形成將產生對信托的巨大需求。大量的財產擁有者，比如地
方政府的預算外資金、中央和地方主管部門的專項資金、社會公益基金、社會
保障資金、企業閑置財產、個人資產等，亟待金融中介來提供專業化的財產管
理服務。尤其是當前我國城鄉居民儲蓄存款已達數萬億元，需要借助靈活多樣
的金融服務來實現財富的保值與增值。同時，我國企業經營體制和融資機制正
在發生深刻變化，要求金融中介提供財產管理、資本運營和長期融資等金融服
務，也將對信托功能產生大量需求。
其次，經過第五次整頓之後，中國新的信托業的制度性框架建設已基本成
形。早在中國信托業飛速膨脹起來的20世紀90年代初，業內呼籲加快制訂信托
管理法律條令的聲音就頗為強烈。在總結中國信托業發展的種種問題時，許多
專業人士也將其歸咎於監管法律的滯後。在信托業的整頓中，壹些信托業的業
內人士甚至不無委屈："以前並沒有規定信托公司應該做什麽不應該做什麽，
轉過頭來都成了違規。"在經過了幾年的整頓之後，在整頓之初確定的許多原
則現在在新的信托投資公司管理辦法中得以明確。
與其他金融機構相比，信托公司的比較優勢也是明顯的：
1.獨特的低破產風險的制度優勢。只有信托公司可以以"信托合同"的形
式受托管理資產，提供信托財產獨立性所體現的"破產隔離"功能；
2.獨特的提供超市化金融服務的優勢。在金融機構中只有信托公司可以為
委托人提供包括貸款、拆放、投資等全面運用資金的理財服務。同時，信托公
司可以利用信托功能介入諸如資產證券化、企業激勵機制的實現，包括MB0、
員工持股計劃、雇員福利計劃(企業年金信托)。比如，資產證券化中信托公司
天然地就具有SPV的功能，資產出讓方完全不必另外再造壹個SPV。實際上，《
信托投資公司管理辦法》規定，信托公司可以開展10項業務，其中主要業務有
：資金信托、財產信托、投資基金、投資銀行、信用證和資信調查；經營方式
上有對外投資、貸款、出租、出售、同業拆放、融資租賃等；投資範圍上可以
是證券也可以是實業，能夠真正實現組合投資和組合運用資產。因此，信托公
司在經營範圍上可以說是最有可能發展成為金融百貨超市的金融機構。
3.獨特的全功能投資銀行的業務優勢。信托公司在投資銀行業務方面除了
股票承銷外，其他包括國債、政策性銀行債、企業債券承銷、企業重組、並購
、公司理財、財務顧問等中介服務都可以開展，並且信托公司在從事投資銀行
業務時還可以與擁有自身的信托服務相結合，應該說還是具備壹定的競爭優勢
。
4 .獨特的對外投資優勢。信托公司可以用自有資金對外投資。《信托投
資公司管理辦法》第25條規定，信托公司的自有資金可用於投資，具體的投向
並無具體限制；而在銀行、保險公司、證券公司和基金公司中，除保險公司可
以對基金投資不超過15%外，其余都不允許對外投資。
5.獨特的對外開放平臺和拓展業務的平臺。首先，中國入世談判時，對信
托業開放的限制基本上沒有涉及，可以說發揮信托想象力的空間相當大。目前
，壹些信托公司已經開始了引進外資的行動，天津北方是首家引進外資的信托
公司。經過艱難的整合，北方國投與濱海信托經過合並重組及股份制改造，引
進了11%的外資股份，2002年6月8日天津北方信托公司重新掛牌。考慮到信托
業廣泛的業務範圍和對於外資進入的寬松的限制，信托業很可能成為未來外資
進入中國金融市場的壹個重要的突破口。其次，信托業的經營範圍廣泛，許多
經營管理狀況良好的信托公司很有可能進壹步拓展為金融控股公司。
二、前路風雨蒼茫
2002年7月份以來中國信托市場的熱鬧讓樂觀的信托業人士看到了希望，
"受人之托,代人理財"的信托業似乎再次面臨著浴火重生的歷史機遇。
不過，對於信托業內的人士來看，整頓、整頓再整頓，已經使信托業在面
對任何新的機會時，都多了幾分冷靜。
可以說，基於中國轉軌經濟的特征，中國的許多行業都有"在整頓中發展
"的經歷。在金融行業中，惟有信托業經歷的整頓最為滄桑，而且是連續5次
，歷時跨世紀的20年。
中國信托業起步的標誌是1979年中國國際信托投資公司的成立。1982年4
月10日，國務院發出"關於整頓國內信托投資業務和加強更新改造資金管理的
通知"。這時候，距中國國際信托投資公司成立僅僅兩年半的時間。這只是中
國信托業5次大整頓的第壹回。
1985年，國務院要求銀行停止辦理信托貸款和信托業務，已辦業務應加以
清理。
1988年10月，中國人民銀行根據國務院關於清理整頓公司的8號文件精神
，開始對信托投資公司的第三次整頓。1989年9月，國務院發布《關於進壹步
清理整頓金融性公司的通知》，決定由中國人民銀行負責統壹組織檢查、監督
和驗收。
1995年5月，國務院批準《中國人民銀行關於中國工商銀行等四家銀行與
所屬信托投資公司脫鉤的意見》，脫鉤工作於1996年結束。
1999年4月，財政部發布關於《信托投資公司清產核資資產評估和損失沖
銷的規定》。2001年10月1日，《中華人民***和國信托法》頒布並實施。2002
年中，人民銀行宣布，中國信托業第五次整頓將在2002年內結束。
在這5次接連不斷、力度不同的信托業整頓中，不少信托公司先後倒地。
1995年10月，中銀信托投資公司因資不抵債被廣東發展銀行強行收購；1997年
2月，中農信因到期債務不能償還被關閉；1998年6月，中國新技術創業投資公
司因同壹原因被關閉；1998年10月，號稱中國信托業"老二"的廣東國際信托
投資公司也因資不抵債和支付危機被關閉；2002年1月，中國人民銀行發布公
告，撤消光大國際信托；2002年6月，中國經濟開發信托投資公司因嚴重違規
經營，被宣布撤銷。
沈舟側畔千帆過，中國信托業的生存能力確實是金融機構中相當強的。
2001年10月1日，中國第壹部《中華人民***和國信托法》開始實施。在它的前
壹天，經過3年整頓後，中煤信托成為了第壹家獲得央行重新登記的信托公司
。2002年7月18日，中國人民銀行制定的《信托投資公司資金信托管理暫行辦
法》開始施行。愛建信托的"上海外環隧道項目資金信托計劃"也就是在這壹
天開始募集，從而迎來了2002年信托產品的小高潮。
不過，即使到現在，被整頓多次的中國信托業對於下壹步的發展也有很大
分歧。
占主流的當然是樂觀派。比較而言，修訂後的《信托投資公司管理辦法》
中，信托公司事實上成為了國內目前為止惟壹準許在證券市場和實業領域同時
投資的金融機構，完全可以成為聯結實業與金融資本、股權市場與其他要素市
場、虛擬經濟與實體經濟的金融紐帶。因此，業內人士傳出了原來有些改制為
證券公司的信托公司有些後悔的傳言。因為這幾家信托公司在央行對信托公司
的清理整頓過程中，整體轉制成了證券公司。而現在看來，他們認為似乎留在
信托業內的前途更加遠大。
但是也有事實上的悲觀派。其中的典型代表是中國光大集團。2002年上半
年，光大集團主動放棄光大國投，盡管信托業4年的整頓讓全國近300家公司只
剩下了50余家，信托牌照已成為當下金融業中的稀缺資源。但從光大集團的決
策結果看，光大集團對於未來中國信托業的發展態勢和競爭格局並不看好。
中國的信托業會不會迎來第6次整頓？這是壹個目前許多雄心勃勃的信托
業人士所不願回答的問題。實際上，在遊戲規則日漸清晰之後，這個問題的回
答取決於信托業的自身。實際上，反思信托業經歷的五次整頓，信托業在整頓
中暴露出來的問題，並不僅僅是哪些機構經營不善和違法違規所造成的，也不
僅僅是關閉多少家信托機構所能解決的。從壹個行業長期的發展來看，關鍵是
明確其市場定位的問題。正是在這個意義上，中國信托業已經走過的坎坷道路
，真的可以說是誤入歧途所致。
三、為何命運多坎坷？
在完善的市場經濟條件下，信托業有了廣闊的發揮想象力的空間和余地。
實際上，目前在主要的發達國家，信托行業不僅具有財產管理、財務服務的機
能，還具有了長期金融的機能，成為與銀行、保險並舉的金融業3大支柱之壹
。
既然市場經濟發達國家的信托業發展蓬勃，中國現實的經濟環境也對信托
業的發展提出了迫切的需求，為什麽中國信托業的命運壹直多坎坷呢？
首先，中國的經濟發展階段和經濟環境制約了信托業的發展。
從世界信托業的發展可以歸納出現代信托業生存和壯大的基礎條件是：第
壹，市場經濟體制比較完善；第二，信用制度和產權制度明確，個人財產受到
保護；第三，社會經濟發展中對信托業務有現實的需求。
但是，中國信托業於20世紀80年代初期始發時，當時的社會背景和相關環
境是：計劃經濟模式還處於初期轉變階段，市場經濟的相關要素開始萌芽；社
會財富積累不足，企業和個人資產的規模性、自主性及多元增值要求還十分有
限；無論是物資形態的財產，還是非物質形態的知識產權，都還沒有作為壹種
獨立性的、可委托經營的特定資產集中運作的需求，相關的法規和政策也不具
備等等。在這種歷史背景和多種欠缺性因素的影響下，信托公司雖然成立和擴
展，但並沒有條件進行真正意義上的信托業務，只能和商業銀行及其它金融機
構混業經營。同時，目前我國產權制度改革需要深化；個人和企業的資產尚不
豐裕；對信托品種的設計缺乏有組織有計劃的開發和研究。目前我國實際上利
用的信托類型基本上都局限於商事領域，而以個人為受托人的民間信托基本沒
有什麽發展。
其次，信托投資公司在治理結構方面的缺陷制約了信托業的發展。
信托投資公司在治理結構方面的顯著缺陷，可以歸結為嚴重依附於政府的
、軟約束下的"官辦"融資窗口。各信托公司實際成了各部門、各地方政府的
全功能金融機構,集銀行、證券、投資、信托、租賃、收購兼並等業務於壹身
。各部門、各地方政府在利益的趨勢下，自20世紀80年代以來,全國信托行業
迅速升溫,從中央部委到省、市,甚至到縣,都在辦信托公司。由於信托公司多
具有政府背景,內部缺乏清晰嚴格的風險管理和制約機制，免不了"人情項目
"、"條子工程",加上業務混亂、舉債無度、管理混亂,信托公司形成和積聚
了大量風險,幾乎成了引發金融風險的"風暴源"。中農信、廣東國投破產,多
家信托公司償不清外債,並不是偶然的。
當然，對於地方政府來說，由於從銀行獲得資金的難度加大，於是積極設