近來，希臘三大政黨組閣均告失敗，希臘深陷政治經濟僵局，另外，西班牙等主權債務國家也接二連三的爆發反對政府財政緊縮的大遊行，這使得化解歐債危機的前景變得撲朔迷離。於是，歐洲股市、債市和歐元都受到嚴重拖累。面對日趨緊張的歐債危機形勢，歐洲央行官員近日也已毫不避諱地公開談論希臘退出歐元區可能。這使得希臘、意大利、西班牙等歐洲國家的國債收益率迅速上升，再次導致他們借債的成本不斷增加。為何引發歐洲主權債務危機的壹些小國(人稱PIGS，即蠢豬五國)會改變整個歐元區的命運、乃至世界經濟復蘇的步伐？實際上這和歐元這種超主權貨幣機制中存在的天然缺陷是密切不可分的。我們把這種天然缺陷稱為新三元悖論。
事實上，歐元之父蒙代爾和研究危機問題的諾獎獲得者克魯格曼，很早就提出過導致壹個主權國家貨幣制度崩潰的三元悖論假說。他們認為，當壹個國家不斷超發本國的貨幣去彌補財政赤字的資金缺口，而同時又要刻意維護匯率制度的穩定(出於抗通脹、降低匯率風險等目的)，那麽，壹旦這個國家讓資本賬戶對外開放的時候，這個國家就不可能幸免貨幣危機造成的悲劇！今天歐豬五國的問題性質，雖然不同於昔日經濟大師們所揭示的那樣，但卻出現了性質類同的新三元悖論特征：
首先，匯率機制的缺陷。歐元區至今為止還處於壹個整體貨幣齊步走的狀態(即使用壹個歐元)，那麽，不管希臘、意大利、西班牙等經濟基本面出現了怎樣的惡化，歐元都無法按照這些個別的成員國的基本面惡化來進行充分的調整：於是，從這些持有歐元的債務重災國的基本面情況看，歐元今天應該大幅貶值以提高這些重災區的國際競爭力。但是遺憾的是，歐元調整並不充分，而且即使未來調整得體，希臘等國經濟復蘇能力還是十分有限，因為在他們的經濟結構中，依賴出口的比重十分有限，而起著頂梁柱作用的旅遊業，又受到歐美經濟的疲軟影響而被嚴重拖累，事實上，歐債危機爆發以來歐元曾屢屢下挫，就反映了市場這種憂患的情緒！但是，從歐元區整體經濟基本面看，歐元不應該貶值的那麽厲害。因為歐元區的火車頭德國依靠自己出口的競爭力依然保持著穩健的增長，其各項經濟指標曾壹度在發達國家陣營中表現得非常良好。這也是我們常常看到，歐元的貶值是間歇式的，貶值以後常常會因為德國經濟指標的強勁而迅速得以反彈。所以，大量對沖基金就是利用歐元機制這個變化不確定的矛盾體(問題的性質相當於傳統危機理論中所描述的壹個不可持續的固定匯率制度)，並借助自己國家信用評級機構的話語權，選好 投機時機(往往是希臘等債務國家出現負面材料的時候)，通過啟動做空戰略，成功地在歐洲市場獲得了大量的不義之財，而把歐元和由此支撐的歐洲經濟推向了深淵。
其次，宏觀調控機制的缺陷。歐洲央行執行的統壹的、獨立的貨幣政策，即盯住通脹率的貨幣政策；而財政政策又缺乏有效的收入再分配機制(救市機制)。於是，在經濟平穩期，單壹貨幣政策原則對提升歐元的信譽和國際地位起到了非常積極的作用。而當年歐豬五國的財政擴張來維持高福利的格局不僅沒有受到任何的挑戰，反而在歐洲市場充裕的流動性的狀態下進壹步加大了這些國家的財政赤字的規模。但是，當債務危機爆發後，歐洲央行沒有能夠像美聯儲那樣，及時采取向希臘的債務國家註入必要的流動性，以降低他們日益惡化的債務負擔，而繼續保持常態下的維護歐元穩定的貨幣政策，這就使得希臘等國在失去了財政政策手段自救的情況下，又失去了貨幣政策自救的手段。另外，歐洲缺乏財政自律和財政協調的內在機制，即債權國家的政治力量和社會力量難以形成***識將本國納稅人的資金及時投入到救援其他國家的債務減免活動中，而債務國家的政治力量和社會力量又難以接受改變自己生存方式的財政縮減政策，從而導致了市場恐慌情緒變得越來越濃烈，而隨之而來的資產組合調整又往往呈現出過度反應的特征。這相當於傳統危機理論中所指出的抗衡市場投機力量所需要的外匯儲備不足的性質壹樣，歐元資產大甩賣的羊群效應也會同樣讓歐洲政府的救助能力相形見拙。
最後，有效管理機制的缺陷。龐大的國際金融市場形成的不受限制的做空歐元的強大力量，會加劇歐元危機的程度，甚至會引起歐洲金融業對流動性需求的恐慌情緒，這又會進壹步惡化需要通過市場正常融資來解決債務負擔的希臘融資環境，從而迅速形成希臘問題拖累歐元的惡性循環的結果。但是，如果歐美政府或國際貨幣基金組織能夠形成強大的監管力量，有效地去阻礙市場做空的力量，那麽，歐元危機所造成的惡性循化狀況就會收斂。此時配合行之有效的援助計劃，希臘問題和歐元危機就會逐步減輕。這也是最近歐盟輪值主席法國總統薩克齊極力主張對跨境交易的資產受益實行嚴格的資產交易稅的最大理由之壹！
總之，貨幣齊步走的缺陷(各國貨幣綁在壹起)、盯住通脹的單壹貨幣原則(僵硬的貨幣政策)和缺乏自律的各國財政支出，以及自由放任的金融市場交易等，這三個元素，如果同時合在壹起產生作用，那麽，歐洲股市大跌、歐元下挫的格局，今後還會隨著各種意想不到的負面材料的浮出(希臘問題以後，可能爆發西班牙問題、意大利問題等)而屢屢發生！換句話說，只要歐元區不能努力去克服其中壹個缺陷，那麽，歐元必定陷入上述的新三元悖論的陷阱希臘等國的債務問題和歐元危機乃至歐洲經濟的疲軟格局就會繼續捆綁在壹起，惡性循環地發展下去。越拖到後面的改革，成本就越大，拖到最後，總有壹天，任何再大的援助計劃都對這壹缺陷的修復無能為力！
事實上，歐元區今天沒有退出機制，是造成債務國家至今為止還在上演道德風險鬧劇的最大原因。盡管希臘等債務重災國的退出，不僅會對出口依賴的德國經濟而言今後會造成國際競爭力下滑的風險，而且，短期內也可能會產生市場恐慌所帶來的擠兌行為。但是，如果沒有壹種長效的貨幣懲罰機制(比如，讓希臘退出歐元，然後建立希臘新幣對歐元貶值後的固定匯率制度；或者實施特別的財政自律制度，當然這樣做很有可能會受到本國社會的強大反對)，是很難讓這群在保護傘下生活的問題兒產生很強大的內在自制力，去盡力化解日益嚴重的債務危機的風險。
不管怎樣，我們要做好充分的心理準備中國宏觀經濟未來也會因為歐洲形勢的迅速惡化而面臨如下的嚴峻挑戰：1. 匯率波動的挑戰。美元大漲、歐元震蕩所帶來的換匯成本和匯率風險上升的格局。2. 遊資沖擊的挑戰。國際資本在構建他們新的資產組合過程中，會增加中國在內的新興市場中高收益投資比例。這對中國外匯市場、資本市場、房地產市場甚至大宗商品所構成的要素市場價格穩定都會帶來很大的沖擊。3. 財富縮水的挑戰。歐美經濟的不明朗，全球金融市場的價格波動也會嚴重影響到中國外匯儲備的結構調整和其價值的穩定維護。