財務不確定性(1929)
作者:邁克爾·張邁教授
1920s年末，當藝術界和物理學界意識到不確定性的重要性時，美國的金融市場也迎來了最大的不確定性。當時，美國以前所未有的繁榮迎接了新世紀的到來。1920到1929這段時間是經濟高速發展的十年，美國有壹個專門的詞匯叫咆哮的二十年代。在這10年，美國經歷了工業化浪潮，人們對消費的需求空前高漲。電網和下水道等基礎設施的完成定義了城市生活，汽車、鐵路、高速公路、摩天大樓、電影、電話、電報和無線電等最新技術給人們帶來了新的體驗。
金融保險業快速發展，服務業占生產總值的比重大幅上升。城市裏出現了第壹代白領，大量女性可以進辦公室從事文秘工作。那時候女團剛剛覺醒(從印象派的畫作中，如何理解藝術中“不確定性”的蘭比卡自畫像，“打開藍色布加迪的蘭比卡”是1929的作品)。他們有了自己的事業，開始自由支配自己的財產。許多人把他們的錢投資到股票市場。1924佛羅裏達的炒房讓很多人獲得了高額回報。人們需要為炒房的熱錢找到壹個相對安全的投資渠道，大量資金湧入股市，導致股價被不斷拉高。
美聯儲用了壹系列手段讓股市回暖，包括“量化寬松”，後來改了個好聽的名字，就是降低利率，增加貨幣供應，允許國債入市等等。從65438到0927，證券經紀人借出的貸款達到36億美元。美國經濟中平均每100美元就有40美元投入股市，平均每個投資者加了10倍杠桿，也就是說當時股市90%的錢都是借的。普通美國人之間的話題都和股市有關。我們經常在電視上看到的是卡爾文·柯立芝總統、赫伯特·克拉克·胡佛和財政部長安德魯·梅隆為安撫投資者進行投資而發表的演講。
科技的發展也在給金融火上澆油。那時，每個餐館、郵局和小商店都可以找到壹臺小機器，在壹張細長的紙條上打印實時股票行情，以便投資者隨時發現自己股票的表現。
當時很多股民都辭掉了工作，全職投入股市。得益於杠桿，很多人在短時間內賺到了壹輩子都賺不到的錢。當所有投資者都認為市場會在沒有不確定性的情況下繼續上漲的時候，可能就是不確定性最大的時候。
1929，10開頭，耶魯大學經濟學家埃爾文·費雪在《紐約時報》上說“股價已經到了壹個看似永久的高高原”。這應該是歷史上對金融市場最錯誤的解讀之壹。費希爾完全有理由相信他是對的:在1929年9月，道瓊斯工業平均指數擴大到歷史新高，達到了8年增長期的終點，在此期間其價值擴大了6倍。
在某種解讀下，黑色星期四大盤下跌11%，四天後黑色星期壹下跌13%。隨後的黑色星期二下跌12%。費希爾不敢相信他的確定性模型是如何失敗的，聲稱這種下降只是暫時的。然而之後人們面對的是持續了10多年的30年代大蕭條，股市下跌超過80%。
費舍爾並不是華爾街唯壹的樂觀主義者。在見證了過去十年的增長後，大多數經濟學家、投資者和行業領袖都認為，市場的自然方向是上漲。對他們來說，崩盤的開始並不是金融末日的征兆，而是逢低吸納的機會。當時的《紐約時報》充滿了積極的預測。公平信托公司總裁表示，“我不會擔心進壹步下跌”。
包括費希爾在內的許多樂觀主義者在6月中旬165438+10月破產，當時道瓊斯指數已經比崩盤前的價值縮水了近壹半。費希爾繼續發展了壹個關於導致崩潰的新理論:過度自由的信貸政策鼓勵美國人承擔過多的債務，正如他自己為了更多地投資股票所做的那樣。
但是，當時沒人聽。直到20世紀50年代，他的理論才得以普及。在他去世多年後，哈佛大學的經濟學家米爾頓·弗裏德曼宣布他為“美國歷史上最偉大的經濟學家”。後來，當2008年過度寬松的信貸額度和巨額債務導致美國市場再次崩盤時，費雪的債務通縮理論再次成為焦點。
1929 10 10月24日，時任英國首相、時任英國財政大臣的溫斯頓·丘吉爾正在美國訪問，參觀華爾街。他看到人群聚集在紐約證券交易所門口，就問陪同他的美國人發生了什麽事。他被告知歷史上最嚴重的股票市場崩潰已經發生。丘吉爾在這次股災中賠光了他在美股上的所有投資，那是他的稿費預付款。他答應寫壹本關於他的祖先萬寶路公爵的傳記。在這本書的最後，他寫了四本書，共100萬字，用了10年才完成。但那時候他還沒寫壹個字，稿費都沒了。他在美國股票上的所有投資損失今天應該超過100萬美元。那天晚上，丘吉爾在與紐約金融精英的晚宴上向“朋友和前百萬富翁”敬酒。
不是每個人都丟了錢。約翰·肯尼迪總統的父親約瑟夫·肯尼迪聽說擦鞋的鞋童開始給他講股票，於是他賣掉了股票，退出了，於是他奇跡般地在1929崩盤前賺了壹筆(這個故事後來被稱為鞋童定律)。
從1929的9月初到165438+的10月中旬，紐約證券交易所的股票市值損失了300億美元(約占800多億美元總市值的1/3)。然而，這僅僅是開始。過去把錢借給股東作為杠桿的銀行紛紛倒閉，因為它們無法收回貸款。美國GDP在幾年內下降了壹半。DJIA-道瓊斯工業平均指數從9月的最高點452點1929跌至7月8日的58點1932，三年下跌近90%。通用電氣的股價從最高的396美元跌至8美元，市值蒸發了98%。
關於這段歷史的更多細節和故事，可以參考1929的崩盤，米爾頓·弗裏德曼也在他的著作《美國貨幣史》中記錄了這段歷史。
那麽是什麽原因導致當時的人們突然把目光聚焦在各個領域的不確定性上呢？背後的邏輯很簡單，就是技術。
技術會導致不確定性，攝影的發明讓畫家飛了起來，因為他們的職責終於不再是嚴謹地反映現實，他們的工作從記錄現實變成了純粹地表達內心。由於錄音和立體聲技術的發展，音樂也發生了變化。人們更需要的是場景變化帶來的不確定性的快感而不是樂譜的精確再現。藝術需要不確定性帶來的觀眾和聽眾的參與。科學可以因為實驗技術的發展，把不確定性變成理論的壹部分。
在金融市場上，投資者信心和股價上漲的正向自我反饋會帶來虛假的繁榮，讓人相信過去發生的事情永遠會發生。巴菲特給投資者的建議是:“不要虧錢”。眾多的行為金融學研究給人們的建議是:“在應該買入的時候買入，在應該賣出的時候賣出。”但是，如何判斷自己的立場，決定自己的行動呢？如何才能避免不確定性的陷阱？
我們首先需要明白的是，金融市場沒有固定的規則。投資機會是無窮無盡的，但也意味著這些機會轉瞬即逝。人會追風，會遇到突變。當投資者在學習金融市場的規律時，金融市場也在悄然變化。當妳以為已經看懂的時候，它已經變成了壹個妳不知道的全新市場。
基於這樣的思考，我們將討論如何更深入地理解概率和數學知識，讓這些科學知識更好地應用到金融交易的場景中，同時對金融市場有更深入的了解。
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